来源：第一财经
历经四年深度调整的白酒板块，近期似乎出现了一线转机。
2月2日，A股市场整体走弱，上证指数下跌2.48%。白酒板块却在此时逆势上扬，相关ETF强势领涨，成为市场中的亮点。这已是该板块近期第二次在调整市中率先反弹。但上一次大涨后迅速回调的“一日游”行情，仍让市场心有余悸。
更值得关注的是其背后的资金分歧。截至去年四季度末，公募白酒基金持仓已降至不足4%，筹码结构的出清看似为反转创造了条件，但机构与普通投资者的操作却呈现显著分化。这波上涨究竟是长达四年调整后的“王者归来”，还是悲观预期修复下的短暂反弹？
“近期白酒板块的反弹更多是短期基本面因素和交易因素的双重影响。”恒生前海消费升级混合基金经理胡启聪从交易层面分析称，白酒板块整体的机构持仓已降到历史低位，换言之筹码结构整体较好，抛压较少，“配合短期价格催化，极易引起资金的短期效益”。
不过，他也表示，大涨次日出现明显的调整，证明此次上涨更多是反弹，获利资金了结意愿强烈。“大家对于春节动销和茅台批价的分歧仍然较大，大部分人并不相信白酒已经触底，而是抱着赚一把就跑的心态”。
白酒板块逆市上涨
2月2日，白酒龙头贵州茅台（600519.SH）开盘再度放量大涨，盘中一度涨近4%随后进入震荡调整。截至当日收盘，贵州茅台最终上涨1.86%。皇台酒业（000995.SZ）连续三个交易日涨停，金徽酒（603919.SH）最近三个交易日录得两个涨停板，水井坊（600779.SH）盘中触及涨停，最终收涨超7%。
在A股整体回调的背景下，食品饮料板块逆势突围。当日，上证指数当日下跌2.48%，食品饮料板块以1.11%的涨幅领跑；概念板块中，Wind白酒指数（884705）、中证白酒指数（399997）更猛，单日上涨3%、1.87%。
相关ETF产品表现同样居前。Wind数据显示，2月2日，在全市场1110只股票型ETF中，只有21只“飘红”，占比不到2%；其中，鹏华中证酒ETF以1.48%的单日涨幅在股票型ETF中排名第一。
此外，相关主题ETF也“霸榜”前列，当天涨幅前十名股票型ETF中，酒、食品、消费主题类产品有7只。如食品饮料ETF华宝、食品饮料ETF银华、华夏食品饮料ETF、华安食品饮料ETF基金等产品单日涨幅均超0.5%
事实上，这一表现与1与29日的情况有些类似。当日超八成食品饮料个股实现上涨，21只白酒股平均涨幅高达9.5%，18股齐刷刷涨停；白酒指数上涨9.93%，一根放量长阳线尽扫此前阴霾。但次日该板块便出现回调，白酒指数下跌3.13%，17只白酒股收绿。
对于食品饮料尤其是白酒板块的大涨，排排网财富研究总监刘有华对第一财经表示：“主要缘于春节消费旺季临近带来的备货需求超预期、板块估值处于低位后的修复动力以及资金调仓行为的共同推动。”
刘有华进一步分析称，短期看，终端动销改善与核心酒企批价企稳，提振了一季度业绩预期；同时，在市场波动中，其高股息与低估值的防御属性吸引了资金流入。此外，近期扩内需、促消费等政策暖风也进一步增强了市场信心。
“白酒板块近期的上涨主因是对宏观经济的‘预期修复’。”某外资公募机构投研人士对第一财经补充称，板块本身估值处于历史低位，吸引了资金布局。但“随后回调则表明，市场信心仍脆弱，属于短期情绪博弈后的正常波动”。
是“王者归来”还是“阶段反弹”？
自2022年起，白酒指数已连续下跌了4年，截至今年2月2日，该指数累计跌幅达到45.15%。随着多年的震荡走低，白酒板块在公募基金中的“存在感”正持续下降。
西部证券数据显示，当前白酒基金持仓从2020年高点的16.00%下降到当前的3.93%。在业内人士看来，这一数据已经低于2009年和2019年白酒周期启动时公募仓位，新一轮周期启动的筹码条件已基本满足。
然而，资金的具体操作却呈现出显著的分歧与分化。Wind数据显示，剔除QDII产品，公募基金去年四季度整体减持白酒股超过570万股，但口子窖（603589.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）、舍得酒业（600702.SH）等个股分别获得900万股以上的增持，显示仍有投资者在逆向布局。
例如交银内需增长一年持有（010454）将舍得酒业纳入前十大重仓股，景顺长城竞争优势则重仓洋河股份；此外，百亿基金经理李晓星参与管理的银华盛世精选继上一季度加仓山西汾酒后，再度将其持仓翻倍。
据记者了解，增持者认为，短期白酒基本面的确一般，但行业盈利模式较好、分红比例高，行业进一步下行的空间有限。减持者则表示，白酒行业基本面仍处在左侧出清过程中，未来一段时间的基本面确定性仍然不太高。
这种分化在面向个人投资者的指数基金上体现得更为直观。以招商中证白酒为例，该产品在过去三个季度连续获得资金加仓。其中，C类份额尤为明显，去年二季度至四季度分别净申购34.64亿份、51.46亿份、15.71亿份；而A类份额则在加仓2.34亿份、2.52亿份后，在去年四季度净赎回10.54亿份。“说明部分长线资金在离场，而部分短线交易者仍选择抄底。”某公募基金人士说。
那么，近期的异动，是否意味着调整四年多的白酒板块将正式迎来“大翻身”？
对于后续行情的持续性，刘有华表示，短期行情仍有望受益于旺季催化，但需关注实际消费兑现情况。中长期看，行业集中度提升支撑龙头基本面，估值修复与消费复苏的长期逻辑依然稳固，加之政策环境持续友好，有望为板块提供支撑。
对于“白酒板块日暮西山”的观点，胡启聪直言，“过于简单武断了”。他分析称，2025年白酒行业受宏观经济、消费需求萎缩等因素影响，量价双杀；但2026年随着库存去化、需求复苏，行业将迎来筑底回升的拐点，增长动力来自头部企业结构升级、价格引领的分化式复苏。
“未来的重点在于结构分化，行业格局更加稳定。”胡启聪认为，作为传统消费中的“核心资产”，白酒也承载了中国特有的文化属性，所以这类资产一定是能穿越周期的，具备“抗通胀、稳增长”的长期投资价值。
(本文来自第一财经)
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